禾丰牧业—公司季报点评：猪料逆势小幅增长，禽链孝敬焦点利润增量

本文摘要：海通证券公布投资研究陈诉，评级: 优于大市。禾丰牧业(603609)禾丰牧业公布2019年三季报：2019年三季度公司实现营收50.16亿元，同增+8.36%；实现归母净利润3.54亿元，同增+46.97%。 1-9月份，公司实现营收127.43亿元，归母净利润7.13亿元，同比划分增长+11.01%、+75.95%。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率为10.39%，同比上升1.95个百分点；综合净利率为6.79%，同比上升2.72个百分点。

海通证券公布投资研究陈诉，评级: 优于大市。禾丰牧业(603609)禾丰牧业公布2019年三季报：2019年三季度公司实现营收50.16亿元，同增+8.36%；实现归母净利润3.54亿元，同增+46.97%。

1-9月份，公司实现营收127.43亿元，归母净利润7.13亿元，同比划分增长+11.01%、+75.95%。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率为10.39%，同比上升1.95个百分点；综合净利率为6.79%，同比上升2.72个百分点。用度方面，公司前三季度销售用度率、治理用度率、财政用度率划分同比变更0.18个百分比、0.11个百分比、-0.05个百分比。饲料销量稳健，猪料逆势同比小幅增长。

2019年上半年公司合并规模内饲料销量115.6万吨，同比增长9.2%；我们预计三季度仍然保持稳健增速。尤其值得关注的是，在非洲猪瘟疫情扩散的大配景下，三季度公司猪料销量逆势实现同比小幅增长。我们认为一方面从侧面讲明东北地域生猪存栏有企稳迹象，另一方面则是公司针对性地增强产物研发和服务力度的效果。

展望全年，我们预计2019年公司饲料销量同比增速可达7.5%，孝敬利润约2.2亿元。替代性需求下禽链行情连续向好，孝敬焦点利润增量。受益于对猪肉替代性需求，三季度禽链行情连续向好；公司实现投资收益1.58亿元，同比高增50%左右，绝大部门来自于肉禽工业化参股公司，我们预计三季度公司禽链业务孝敬净利润约3亿元。

我们预计禽链高景气行情将会贯串全年，在屠宰量4.7亿羽、羽均利润4.3元、权益比例45%的假设下，我们预计2019年公司禽链业务孝敬净利润约9.1亿元，同比大增约150%，孝敬焦点利润增量。三季度生猪养殖业务已扭亏为盈，全年有望实现小幅盈利。三季度猪价开启大幅上涨趋势，只管非瘟配景下宁静防控体系升级导致完全成本较高，我们预计公司生猪养殖业务已扭亏为盈。

展望全年，我们预计2019年公司权益生猪出栏量有望到达10.5万头，在全年均价20元/公斤、完全成本19.8元/公斤以及权益比例50%的假设下，2019年公司生猪养殖业务有望孝敬净利润约200万元。今年公司有多个生猪养殖项目竣工投产，产能逐步释放与新一轮猪周期形成共振，未来两年该项业务或将成为新的利润增长点。盈利预测与投资建议。

我们预计公司2019年归母净利润10.96亿元，对应EPS为1.19元。同时，禽链业务和生猪养殖业务给公司盈利带来向上弹性。

参考可比公司，我们给予公司2019年17~20倍PE估值（3.3~3.8倍PB估值），对应合理价值区间为20.23~23.80元，维持公司“优于大市”评级。风险提示。

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